[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　机械/建材建筑关注节后复工情况，继续推荐鸿路钢构——建筑装饰行业周报：积极关注节后复工节奏，2026Q1有望迎来“开门红”。复盘历次“五年规划”周期，基建投资普遍呈现“前高后稳”的阶段性特征，“十三五”“十四五”周期表现尤为清晰——前半段项目集中落地、投资增速处于相对高位，后半段节奏趋稳。2026年作为“十五五”开局之年，在规划密集落地与项目储备释放背景下，投资节奏有望重新进入抬升阶段。建议关注鸿路钢构与中材国际两家公司的结构性机会。鸿路钢构25Q4单季产量达141.05万吨，同比+11.94%，我们认为这标志过去三年智能化投入进入集中兑现期；2025年全年产量502.1万吨、同比+11.3%，产能利用率提升至约96.55%。随着近2500台焊接机器人及智能产线陆续落地，生产效率与有效产能同步提升，25Q4已开始体现、26年有望放大。若制造业需求维持平稳，公司凭借成本与规模优势仍有望通过份额提升实现产值增长；若需求端回暖，则β叠加α共振，估值空间有望打开。中材国际则兼具“海外高景气+高分红”属性，水泥技术装备与工程服务占率连续17年稳居世界第一，业务以海外为主，2025年境外新签订单450.24亿元，同比+24.37%，海外订单景气度延续，为业绩提供较强支撑。同时公司明确在满足公告约定的前提下2024-2026年现金分红比例不低于40%，分红政策稳定、可预期，在央企工程板块中具备较强股息吸引力。 　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。 　　非银中国人寿(02628.HK)首次覆盖：个险销售能力突出，投资表现良好的寿险公司。中国人寿第三季度营收和归母净利润分别同比增长54.8%和91.5%至2987亿元和1269亿元，截至三季度末NBV同口径下增长41.8%，总投资收益率同比上升104bp至6.42%，公司的三季报各项数据均非常出色。从财务指标来看：公司净利润在24Q3高基数上实现强劲的高增长。负债端业务：新单保费和NBV增速逐季改善。我们认为三季度的强劲增长主要源于国寿较好的个险队伍姿态、销售能力以及较为成功的预定利率切换背景下的营销运作；我们看好公司26年保单销售情况，一方面个险队伍的数据走稳，且优增人力和留存率同比提升明显，另一方面队伍已经较好掌握了浮动型产品的销售技能（2025年前三季度浮动收益产品在首年期交保费占比同比提升45个百分点）。投资业务：投资收益率同比提升104bp。公司优秀的投资收益一方面可能来自于主动提升权益投资规模（25H1股票和权益基金规模已较25年初增加1632亿元，至25Q3末的增幅或更多），另一方面可能是把握住了25Q3的成长股行情，此外公司参与的鸿鹄基金和25年7月IPO的华电新能或也给国寿带来较好的投资回报。 　　风险提示。长期国债利率大幅下降；权益市场大幅向下波动；新单保费大幅下降。 　　非银香港交易所(00388.HK)首次覆盖：现货和股票期权交易持续活跃，25Q3业绩环比再加速。香港交易所2025年前三季度收入及其他收益和归母净利润分别同比增