[国信证券]策略周报：均衡以待：行情下半场的配置思路

核心观点 　　核心结论：①A股历次春季行情期间成长价值均会有表现，同时牛市后半程行业分化往往收敛、呈现均衡普涨特征。②近期白酒地产等前期滞涨板块表现较优，背后本质是牛市及春季行情进入下半场后市场结构分化趋于收敛。③权益市场有望行稳致远、后续行情仍有向上空间，结构上均衡配置，AI应用为代表的科技是主线，重视白酒地产等老登资产以及上游周期等。 　　近期A股行业轮动明显，风格间的收益差距收敛。自去年12月17日以来，在宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金的先后助推下，本轮A股的春季行情逐渐展开。以2025/12/17以来大类板块相较中证800的累计超额收益变化来看，成长和周期板块的累计超额在近期有所下降，而金融、消费板块的负超额明显修复。进一步的，我们用每周A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A股的行业轮动强度，截至前一周1/23A股的行业轮动强度仅处于近五年的18%的历史低位，但该指标在近一周有所回升，意味着A股行情结构的轮动或正在开启。 　　历史上A股春季行情期间的风格往往偏均衡，成长价值均有表现。事实上，近期A股行情的轮动也正符合历史上春季行情的结构特点。我们回顾05年以来历次春季行情中成长、价值风格指数表现，发现两者差别并不大，05年以来的历次春季行情里国证成长/国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%/23.5%。下文中我们进一步以近三年春季行情的结构特征为例展开分析。除了短期春季行情的行业特征外，若进一步从中期视角看，我们在《26年牛市的变与不变-20251229》中指出，目前市场仍处于24/09以来的牛市氛围中。本轮牛市开启至今行业结构分化已较为极致，参考上两轮15年及21年牛市经验，前半程市场行情顺主线演绎，结构分化显著，而后半程市场结构往往更为发散。因此，从牛市后期的行情演绎规律看，本轮行情的结构或逐渐向均衡收敛。 　　春季行情未完待续，结构上应均衡配置。对于本轮行情，我们认为，从历史对比角度看，牛市背景下的春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025/12/17以来的上证指数的最大涨幅仅为9.8%，与历史相比上涨时空差距仍较大。此外，政策的持续发力有望为市场上涨提供基本面支撑。综合来看，本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间,即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。从更中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。结构上，春季行情上涨期间成长价值往往均有机会。具体行业配置方面，首先AI浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散。同时，由于本轮春季行情中科技成长已有较为充分的演绎，阶段性或可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒地产等老登资产。此外，参考我们的RRG行业超额收益刻画模型，除了科技成长行业外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优。 　　风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。